當前各界的關注點都聚焦在新冠肺炎疫情的防控上。究竟疫情何時出現拐點？復工節奏如何？哪些變量將對商品期貨投資產生較大影響？疫情拐點到來后，黑色、有色、能化各板塊投資的核心焦點在哪里？

　　明天就是各地即將開工的時間。俗話說“過完十五過完年”，今年我們中的很多人就要和古人一樣，在元宵節后開始匆匆踏上旅程。

　　為抗擊疫情，今年春節假期被延長，前后算起來也有半個月左右的時間，鋼鐵、建材、有色、建筑、煤炭等行業因疫情生產活動延后，營收受到很大影響。

　　鐘南山院士表示，當下的疫情控制已經有了效果，最近新增病例雖然沒有繼續增高是一個好征兆，但是這不意味著到了拐點。有學者在中性假設下，預估新增確診人數將在2月中旬出現拐點。

　　疫情拐點究竟會在什么時候來臨，現在沒有人說得準。但期貨品種各板塊對它的來臨會如何反應，我們可以看看，提前做好準備。

　　有色金屬板塊

　　此前疫情對產業的悲觀預期已經大部分反映在價格上面，未來價格的變化主要視疫情的發展情況而定。如果疫情出現拐點，從市場情緒角度來看，短期有色價格反彈的概率還是比較大的。但在短暫的情緒修復之后，市場仍將步入預期檢驗的階段，即疫情對短期經濟的沖擊以及有色微觀層面需求的影響，對于多數有色品種而言，今年節后超預期累庫應該大概率會發生，核心是庫存的增幅以及增長的拐點。

　　有色板塊持續關注疫情的防控

　　現階段疫情主要在情緒和供需兩方面影響有色產業。

　　南華期貨有色分析師鄭景陽告訴記者，在情緒方面，疫情沖擊中國經濟的增長，影響了有色的需求預期，導致市場情緒悲觀。首先，企業、施工單位延后復工，不利于有色下游的房地產、基建以及制造業。其次，短期疫情會抑制居民的消費，導致有色下游需求預期減少。此外，疫情也會一定程度影響有色下游終端產品的出口。供應上，疫情對有色上游開工影響較小，大部分企業仍維持正常生產，但下游企業普遍受疫情影響延后開工，所以這必然會導致市場出現階段性的供大于求，造成庫存的累積。因而，春節后首個交易日有色主要品種都出現了大跌，其中滬銅一度觸及跌停。

　　對于節后產業企業復工情況，鄭景陽表示，其實有色上游多數冶煉廠春節至今一直維持正常生產，少數冶煉廠停產也是因為正常假期檢修，并非受到疫情干擾。但受交通管制的影響，硫酸脹庫壓力加大，未來可能倒逼冶煉廠減產，尤其是加工費較低的銅冶煉廠，中長期有減產的預期。電解鋁企業原料庫存此前比較緊張，但經過采購、調度之后，均能維持正常生產。有色下游企業開工時間多在2月10號之后，比原定開工時間至少延遲7—10天。消費延后，內蒙古和新疆部分鋁企增加鑄錠量，未來一段時間消費地鋁錠庫存或繼續增加。此外，銅鋅等有色產品短期也面臨比較大的庫存壓力。

　　東證期貨衍生品研究院有色高級分析師曹洋也提到，相對于疫情拐點，目前市場其實更關注針對疫情的防控將出現什么樣的調整，核心是物流貿易什么時候能恢復正常。他提到：“現今防控升級導致的物流貿易受阻，已經威脅到了冶煉廠的原料與輔料保障。同時，銅、鋅等品種硫酸的處理也岌岌可危，物流貿易如果不在一周之內恢復正常，我們比較擔憂接下來供給會出現明顯的減產風險，這將對有色價格形成支撐。”

　　分層次看待未來疫情拐點出現后的新情況

　　對于未來疫情拐點的出現可能帶來的影響，可以分為兩個層次來看。金瑞期貨研究所所長王思然介紹，第一層次包括出現針對本次疫情的有效藥物，湖北、湖北以外的確診或疑似人數持續下降或治愈人數的上升等情況，屆時有色金屬整體會有一定程度的上漲。此前基本面較好的品種如銅，上漲幅度也會較大一些。

　　第二層次的拐點則是上述的樂觀情況開始出現持續的信號。這時，有色金屬板塊或者說整個宏觀經濟都需要再評估，有色金屬價格會在第一輪反彈后對新形勢做出調整。他解釋：“打個比方，疫情的沖擊相當于拉彈簧，拉力在一定程度之內，彈簧可以彈回去，就是對經濟形成一個較小的沖擊。但是如果‘拉力’持續時間過長，對于很多行業，特別是高負債率、現金流較低的行業形成的沖擊，有些影響就不可逆。所以即使疫情發展出現拐點后，還是需要對宏觀經濟情況即受到的影響進行再評估。”

　　寧波凱通國際貿易有限公司總經理武闖輝在接受采訪時表示，如果疫情近期出現拐點，有色金屬大概率上漲，但要注意現在反彈的價格已經反映了部分預期。有色品種當中，相對更看好銅。“畢竟銅庫存低、供應干擾多，在低價格之下，廢銅無法形成有效供應，冶煉企業也會因盈利困難進行減產。”他解釋。

　　武闖輝也認為后期應該更多地關注疫情對經濟整體造成的影響。他表示，目前疫情對第三產業的沖擊最為明顯，相比2003年非典時期，國內第三產業占經濟整體比重大幅提升，這意味著今年疫情對經濟整體的影響更大。同時，疫情防控措施下部分地區交通不暢，很多企業還對復工保持觀望態度，疊加外地人員返城后的隔離限制等因素，短期內可能很難看到大規模的復工，第二產業延遲復工將會拖累2月份甚至一季度的GDP的增速。未來疫情順利結束，預計國內也可能會采用擴大基建、擴大財政投資的措施促進經濟恢復增長。若第二產業比重提升，其中基建、房地產項目對有色金屬的消費密度相對較高，將會帶動國內金屬消費。

　　有色內部行情分化，銅最被看好

　　有色板塊內部，就相對的強度而言，王思然表示，鉛、鋅兩個品種因為疫情影響，庫存累積增長，可能還會持續較弱，仍存在下跌空間。而銅和鎳定價周期相對較長，受短期的累積庫存的影響也較小。

　　對于鋁，曹洋認為，鋁整體利空大于利多，雖然近幾天出現了小幅超跌反彈，但未來依然存在下跌可能，預計滬鋁主力合約底部可能會擊穿13300元/噸。真正的消費旺季至少要在3月末4月初啟動，相對看好二季度行情。

　　銅是大家相對比較看好的品種。無論是產業人士還是分析師都認為，如果疫情拐點出現，銅的表現最值得期待。

　　鄭景陽告訴記者，首先，銅價的下跌導致精銅和廢銅的價差收窄，加上廢銅供給本就不充裕，所以廢銅經濟效益減弱，這有利于增加精銅對廢銅的替代。其次，銅價下跌雖然暫時難以讓礦山出現虧損，但還是有可能會進一步抑制礦山的投資意愿，未來銅礦供給的不確定性增加。TC因此存在繼續下滑的可能，那么冶煉廠生產壓力更大。此前硫酸價格大跌已經令冶煉廠開始商討減產的計劃，未來區域間運輸困難會加劇硫酸脹庫的壓力，冶煉廠減產大概率兌現。

　　在曹洋看來，銅具體行情發展或可分為三個階段。第一個階段是預期與情緒博弈階段，即春節假期及假期后一周，表現為假期期間倫銅暴跌，以及節后一周恐慌情緒減弱，銅價觸底回升。第二個階段是預期與現實博弈階段，市場對宏觀及基本面的預期將逐漸被驗證，我們預估這個過程將至少持續至3月底，表現為銅價的二次探底行情。第三個階段是疫情影響顯著減弱，逆周期調控政策發力的階段，我們預估這個過程將從二季度逐漸開啟，銅價將再度回歸上行通道。

　　黑色板塊

　　在疫情嚴峻的形勢下，國家限制了全國范圍內的人員流動、物流運輸和企業復工，包括下游建筑業停工、建筑工人未返程、鋼廠出貨條件差、鋼廠采購爐料驟減以及雙焦運輸受限，這都給黑色產業鏈帶來了很大困難。其中下游建筑業需求受沖擊最大，鋼材特別是螺紋鋼產業目前處于停擺的狀態，而煤礦、外礦、焦化廠和鋼廠仍在生產，直接影響小，一旦有效需求啟動，鋼材率先有望企穩。如果疫情開始轉好，市場主流觀點認為，相對堅挺的依然是動力煤、焦煤，其次是鋼，最弱的依然是鐵礦。

　　鋼材靜候疫情拐點到來，短期仍將承壓

　　如果近期疫情出現拐點，鋼材市場會如何反應？

　　信達期貨黑色研究員方家駒向記者介紹，短期主要看“拐點”帶來物流條件恢復情況。他表示，物流運輸和企業復工相對而言短期就可以完全恢復，但人員流動恢復起來較困難，因為受到鐵路運輸能力的限制，大量建筑工人回到工地現場需要較長的時間。因此若疫情好轉，鋼廠可以將鋼材賣給鋼貿商，緩解自身的庫存和資金壓力，但受高庫存壓力，短期鋼廠提高開工率的意愿不會很強烈，所以將會按需采購爐料。因此，鋼材將繼續承壓，后續價格的變化需要結合下游需求的強度做出進一步判斷。

　　徽商期貨黑色分析師梅軼萌表示，從目前到2月底，市場價格變動的主要焦點還是在疫情的發展、控制情況上。在他看來，如果疫情拐點出現并得到大家公認，需求也開始逐步爬坡，那么今年整個上半年或者說到5月鋼材合約交割之前，影響鋼價的主邏輯還是需求。“這一點其實可以從社會庫存的削減速度反映出來。”他介紹，“當然目前由于市場節奏被疫情打亂，廠庫的庫存是很高的，所以也不能完全將鋼廠的減產解讀為減輕市場的壓力，我覺得首先是解決自身的壓力，其次才是兼顧。”

　　他認為，利潤在上半年的行情中可能不占主導因素，從鐵礦的供需來看，鋼廠本身由于利潤充足，且對春節后市場行情看好，手中鐵礦庫存充裕，目前面臨著減產的總格局，那么后續鐵礦應該不會對鋼廠成本產生很大壓力，焦炭由于其固有的供需格局，預期上半年明顯走強的概率不太大，若維持做多思維，焦煤可以適當關注。其次，考慮短流程對長流程的增速供給作用或者說調節作用，由于整體需求預期的下滑，預計不會表現的非常明顯，但是在后續的趕工潮中會出現突發的增長。而如果疫情問題順利解決，下半年的行情是可以期待的，這可以從目前螺紋近遠月價差的迅速倒掛窺見其中邏輯。

　　動力煤要看疫情拐點出現后的供需“速度”

　　光大期貨動力煤分析師張笑金表示，目前動力煤供需雙弱，供應相對更弱，一旦疫情拐點出現，要看供需恢復孰先孰后。以目前形勢看，供應短期問題較為突出，需求屬于全年總量偏弱，但短期復工仍存在階段性補庫需求。

　　她介紹，動力煤最大的支撐來自于港口庫存偏低，短期供應恢復的速度慢于需求恢復速度。截至2月7日，環渤海四大港區主要港口合計庫存為1491萬噸，環比節前大幅減少235萬噸。秦皇島港、京唐港、曹妃甸港庫存降至2016年10月的低位水平，達到1391萬噸。總量減少，煤種結構亦難滿足多樣化的需求，使得港口現貨報價較為堅挺，目前5500大卡動力煤主流報價575元/噸左右，5000大卡報價510元/噸。

　　短期需求方面，大型電廠暫時有長協做保證，仍以消化庫存為主，目前市場煤采購尚未恢復。當前港口采購意愿較強的是節前庫存偏低的小型電廠及水泥廠。

　　“煤礦復工時間普遍在正月十五之后，但目前看疫情未有效控制前增量有限。”張笑金提到，現今防疫依然是各地工作的重中之重，對于外地工人召回也相對謹慎，即使煤礦逐漸復工，短期內也難以快速累積庫存。

　　另外，運輸環節依然存在較大問題，即使疫情反轉，各地村鎮物流受限影響交通的情況也需要逐漸改善。目前貨車司機普遍都在放假，對于集運站上站、短途運輸、部分跨省汽運都有較大影響。張笑金表示，樂觀估計供應有效增加也要到2月底。考慮到貿易商對于未來需求恢復進度的擔憂，鐵路發運增量仍要打一個問號，港口庫存的恢復仍需要時間給予信心。

　　雙焦、鐵礦看鋼材“臉色”

　　總體來看，疫情對雙焦、鐵礦供給端的影響較小。疫情影響下，焦煤焦炭是兩個較為抗跌的品種。方家駒介紹，在物流條件恢復后，將會增加焦煤對焦化廠的供給，目前焦化廠限產狀況會得到一部分緩解。但在鋼材價格難有起色的情況下，雙焦價格將繼續維持振蕩偏弱的走勢。

　　鐵礦方面，目前進口礦平均可用天數28天，鋼廠以消化庫存為主，補庫積極性較低，實際成交較低，可能是黑色板塊中最弱的品種。受到鋼廠高鋼材庫存的影響，即使疫情好轉、物流運輸恢復，鋼廠只會對鐵礦石按需補庫，因此港口鐵礦石庫存將繼續累積，鋼廠鐵礦石庫存短期內低位運行，鐵礦石跟隨鋼材價格變化。

　　梅軼萌認為，鐵礦和螺紋的邏輯關系仍然是整個黑色投資市場的重點，個人認為鐵礦、螺紋的近遠月套利，交錯的時間節點可能會有個短暫的時間差(不僅僅指換月)，在這一波集中補庫存階段，大概率會有多礦空螺的機會出現。

　　化工板塊對大漲“不必有念想”

　　其實，化工板塊近期主要考慮的因素同樣是復工時間。東證潤和期現化工品部負責人范羽介紹，據目前了解的情況看，大部分倉庫在2月10日前不允許提貨。提貨之后，才是物流流程的開始。而復工和物流情況又影響著需求。在所有影響行情的因素中，疫情影響的排序已然是第一位。

　　第二，要考慮庫存。范羽表示，周五石化庫存133.5萬噸早庫，晚庫預計135萬噸起步，下周一將迎來140萬噸起步的庫存。140萬噸已經是不少研究員近5—6年的Excel統計表格的高位峰值，但這并不是頂點，預計頂點將在150萬噸到170萬噸之間，“天量庫存”即將現世。

　　在供需方面，石化逐步開始降低負荷，目前基本的平均負荷70%—85%，但還是杯水車薪。范羽介紹，需求目前除了口罩廠和防護服廠全線開工之外，全國大部分的城市要求基本都是在10日復工，但是從目前的情況來看，10日能復工的比例并不高。此外，即使員工2月10日返回工作崗位，所有工廠也需自行隔離員工14天。而且歷次春運的人口流動都是長江中下游和珠三角向內陸城市移動，而目前長三角和珠三角幾乎都是啟動的一級防控狀態，企業如果不做好隔離就貿然開工，倘若產生聚集性疫情，將會受到經濟處罰(行政處罰)。目前，企業要在開工支付14天的費用和延期開工中選擇。不少華南地區的企業主動呼吁政府自發延期到3月1日開工，這可能不是個案。

　　其次，要考慮的是物流(現金流)以及資金、情緒因素。“目前主要是物流環節沒有動起來，庫存累積，運輸受阻，出入庫受阻，需求負循環。”范羽表示，物流會是壓倒行情的關鍵稻草之一。他預計近期物流環節會慢慢好起來，倉庫也大多會從2月10日開始逐步恢復運轉，全面恢復差不多最多2周時間。從行情看來，空頭依然占主導低位，PE和PP整體籠罩在悲觀情緒之中。從外部來看，情況相對穩定，目前油價底部振蕩，破50美元/桶之后企穩。

　　綜上所述，石化品種下周大漲的可能性很小，諸君不必再念了。

　　(文章來源： 期貨日報)