蒙東限產事件爆出后鋁價一度漲至近十年高位，而蒙西地區比如包頭市出臺相應政策也進一步點燃了市場的情緒。通過本次調研，我們認為蒙西地區的“能耗雙控”政策與蒙東有所不同，蒙西地區由于政策覆蓋范圍與執行力度等因素，其對于鋁廠在產產能影響并不大，但對于2021年后續新投產能有較大的限制性與阻礙性。因此，我們認為蒙西地區的“能耗雙控”亦會影響供給情況，且主要體現在供給邊際增速的逐漸放緩上。

　　此外，市場普遍關心的下游消費情況，在本次調研中也可得以一窺。春節過后由于鋁價高企，部分下游畏高觀望，逢低采購。此外，終端消費分化情況較為顯著，如建筑等民用型材需求后置，短期需求暫未釋放出來，而工業型材則普遍反映有較好的訂單情況。總體而言下游訂單情況尚可，高鋁價對需求形成一定壓制，但同時也有一些剛需驅動下的訂單。

　　值得注意的是，電解鋁行業的高利潤格局短期來看仍具備較強的可持續性。我們從冶煉端成本、碳排放交易成本以及上下游利潤格局穩固性等層面分別進行相應的探討，認為短期來看當前電解鋁行業的高利潤格局是穩固并可持續的，但后續行業格局是否會發生變化，仍有待進一步的驗證。

　　上周我們前往內蒙古蒙西調研了當地的鋁產業，涉及調研企業共11家，其中4家為電解鋁廠，其余7家均為鋁棒、鋁桿等加工企業。從本次內蒙鋁產業調研情況來看，市場關心的點在于：

　　1、內蒙“能耗雙控”政策在蒙西地區的執行情況及其對相關電解鋁產能的影響；

　　2、高位鋁價向下傳導情況，目前下游消費暫受一定壓制，其復蘇時機取決于下游對鋁價的接受程度；

　　3、高鋁價使得行業利潤不斷向冶煉端集中，但高利潤的可持續性有待進一步討論。

　　01“雙控”政策下

　　蒙西供給邊際增速或進一步放緩

　　與蒙東地區“點對點”限產政策不同，蒙西地區“能耗雙控”下政策文件針對的是整個地區，包括包頭市3月12日發布的能耗雙控通知，也是針對整個包頭市的能耗目標而提出的。而且，根據自治區以及包頭市政策文件，本次雙控下政策執行僅持續至第一季度，并且也只是在合規層面先進行排查，并無實施細則落地。若第一季度政府能耗控制目標完成，則預計后續控制力度將減弱。

　　市場較為關心“能耗雙控”政策對蒙西電解鋁廠產能的影響。根據我們調研企業的情況，目前電解鋁廠在產產能受雙控影響并不大，其原因主要有以下兩點：第一，目前政策覆蓋范圍是整個地區，并且也沒有針對具體企業的限產細則，即使有相應的限電規定，企業也可以選擇通過關停部分鋁加工設備以滿足要求，從而保證電解槽的正常運行。第二，電解槽本身每年都有正常的檢修期，目前只需要把檢修期提前，在一季度過去后將檢修的電解槽復產即可。以某電解鋁廠為例，其通過檢修老電解槽、優化工藝以降低電耗等以應對“雙控”政策來達到相應的能耗目標，因此嚴格意義上看在產產能并未受到影響。

　　因此，我們更需要關注的是內蒙新增產能的落地情況。僅就2021年而言，內蒙原計劃新增產能接近125萬噸，而在內蒙政策限制下，即便產能有指標且已批復，大部分未建造的項目也難以投產落地。其中，ZLHY新增45萬噸產能雖指標問題已解決且已批復，但政策限制下投產預計推遲至2022年。同樣，BYHLD40萬噸產能雖有指標但預計2021年也難以落地。MT新增的40萬噸產能由于買不到指標，年內投產落地的可能性也不大。總體而言，內蒙政策高壓限制下，自治區內2021年新增產能投產受限，供給邊際進一步收縮。

　　電解鋁冶煉企業在能耗雙控下會受一定影響，但也主要集中于新增產能的投產端，其在產產能目前受影響并不大。同樣的，鋁加工企業也不會受到太大影響，據調研企業反饋，加工企業普遍能耗較少，主要集中于天然氣的燃燒，“雙控”政策下并無減產跡象。因此，目前“能耗雙控”政策對于蒙西地區電解鋁在產產能的影響不大，但對2021年后續新增產能則有一定的限制。

　　02下游對高鋁價畏懼仍存

　　部分訂單以剛需驅動為主

　　年初以來，鋁價持續高企，一方面使得行業利潤格局發生巨大變化，另一方面也使得下游消費意愿降低，并且不同下游的消費狀況也出現一定的分化。大部分被調研企業表示目前訂單情況尚可，企業去庫速度較快，排除掉企業體量小等影響因素，總體而言春節至今下游消費復蘇尚可，目前普遍存在的一個矛盾點為鋁價過高使得部分下游畏高觀望，并以逢低采購或剛需采購為主。

　　由于被調研企業位處內蒙，其產品主要銷往京津冀、河北等北方地區，因此對下游消費的反饋也主要集中于此類區域。消費層面具體來看，鋁棒下游中的建筑型材對高鋁價反應較為強烈，主要系高成本抑制了下游的下訂單意愿，建材企業主要以剛需采購為主，目前消費仍有待改善。與之相反的，工業型材訂單充足，原因在于此領域下游需求旺盛，并且對質量的關注度高，對價格并不太在意，但之前消費旺盛的光伏板塊由于原材料成本高企，短期內訂單并不理想。鋁桿下游中的電線、電纜訂單存在延后的跡象，目前訂單較不充裕，其需求并沒有完全釋放出來。鋼廠脫氧劑消費則受唐山地區鋼鐵限產影響而相對偏弱，訂單相對匱乏。

　　鋁價過高所帶來的影響是多重的，電解鋁行業受益于不斷上漲的鋁價，而其下游則會擔憂自身利潤被侵蝕。當前時點，下游正處在春節后的復蘇階段，但高鋁價為一大阻礙因素，對鋁價的擔憂在訂單上則呈現為建筑型材訂單與電線電纜訂單的不充裕。但是，下游并無大面積減產的跡象，部分企業如建筑型材等剛需采購的情況也表明下游正在逐漸接受高鋁價，但后續實際效果仍有待進一步觀察。

　　03鋁廠高利潤延續

　　當下是否有擾動因素？

　　電解鋁行業的高利潤格局是否存在相對合理性，市場亦有不同的聲音，而我們認為目前暫時沒有看到較大的擾動因素，原因如下：

　　其一，2月份內蒙出臺相應的政策，如取消蒙西地區電解鋁基本電費、自備電廠繳納政策性交叉補貼等電價政策，一定程度上提高了電解鋁行業的電價。并且，通過走訪調研情況可知，基本上所有電解鋁廠的電價都有不同程度的提高，但相比于當前4000元/噸的行業平均利潤，此電價提高對于電解鋁廠的利潤影響不大。

　　其二，之前有消息稱電解鋁行業有望優先被納入碳交易市場，同時大型鋁廠亦有可能購買碳排放權以匹配其產能。然而，通過對相應企業走訪調研可知，短期企業并無購買碳排放權的需求，能耗雙控僅確定了一個整體目標，而且不管是針對整個地區還是針對整個企業，相關企業均可通過其他措施如關停配套加工廠或者購買網電來進行相應調劑，以達到能耗控制的整體目標。因此，短期來看碳排放權交易對于成本增加的影響或不大，但同時也需要考慮到后續監管趨嚴以及對應成本考量等因素。

　　其三，從當前的情況來看，產業鏈利潤格局或繼續維持，并有長期持續的可能性。一方面，部分下游的剛需采購現象表明其正逐步接受高鋁價，此能進一步鞏固產業鏈的利潤格局。另一方面，下游加工行業自身尋求轉型，比如部分鋁棒、鋁桿廠等已開始往高端化產品轉型，主要因為傳統6061、6063系列鋁棒市場競爭日趨激烈，利潤空間趨薄，而采用高端化產品能有更高的利潤空間與附加值，這相當于鋁下游加工企業在自救的過程中穩住了下游消費基本盤，也變相給到了鋁廠更高的價格及利潤支撐。

　　其四，冶煉原料端成本――氧化鋁價格的提升空間并不大。氧化鋁行業目前仍處于供給過剩格局中，并且當前氧化鋁價格仍未有較多的上行驅動，供給過剩對氧化鋁價格形成一定的壓制，也給電解鋁高利潤提供了較好的空間。當然這邊需要特別說明的是，對于氧化鋁價格趨勢的判斷，暫不考慮氧化鋁期貨上市后有可能出現的交割風險，一旦交割出現風險，不排除短時間氧化鋁價格大漲的可能。

　　04調研總結

　　“雙控”影響供給邊際增速，下游消費尚可，電解鋁高利潤格局有望延續

　　蒙東限產事件爆出后鋁價一度漲至近十年高位，而蒙西地區比如包頭市出臺相應政策也進一步點燃了市場的情緒。通過本次調研，我們認為蒙西地區的“能耗雙控”政策與蒙東有所不同，蒙西地區由于政策覆蓋范圍與執行力度等因素，其對于鋁廠在產產能影響并不大，但對于2021年后續新投產能有較大的限制性與阻礙性。因此，我們認為蒙西地區的“能耗雙控”亦會影響供給情況，主要體現在內蒙地區供給邊際增速的逐漸放緩。

　　此外，市場普遍關心的下游消費情況，在本次調研中也可得以一窺。春節過后由于鋁價高企，部分下游畏高觀望，逢低采購。此外，終端消費分化情況較為顯著，如建筑等民用型材需求后置，短期需求暫未釋放出來，而工業型材則普遍反映有較好的訂單情況。總體而言下游訂單情況尚可，高鋁價對需求形成一定壓制，但同時也有一些剛需驅動下的訂單。

　　值得注意的是，電解鋁行業的高利潤格局短期來看仍具備較強的可持續性。我們從冶煉端成本、碳排放交易成本以及上下游利潤格局穩固性等層面分別進行相應的探討，認為短期來看當前電解鋁行業的高利潤格局是穩固并可持續的，但后續行業格局是否會發生變化，仍有待進一步的驗證。

　　(文章來源：國泰君安期貨)